一、反内卷需要差别“去老本开支”“去产能”“去产量”：本轮反内卷政策加码会强化“去老本开支”趋势，使得2026年中运行的供需状貌拐点更笃定，更不竭。“去产能”主要体现为，老本开支回落滞后影响 + 已有名堂废弃投产 + 指引存量企业倚强凌弱。“去产能”的影响是慢变量，将反馈为长久盈利才智核心的抬升。访佛2016年“去产量”的影响是快变量，组成短期价钱高涨的必要条目，本轮不易也不宜鼓舞严厉的“去产量”。
反内卷政策加码，叫醒了阛阓对2016-17年的供给侧的回顾。咱们觉得，2016-17年供给侧修订教导，不错拆解成三个核心要素：一是“去产能”，包括淘汰逾期产能，也包括扼制新增老本开支，使得远期产能形成下跌。“去产能”的影响是长久的，2022年之前以煤炭为代表的周期品盈利才智总体保管高位，主要源自于“去产能”的影响。二是“去产量”，通过一般产能关停、限产，使得国内周期品供需状貌快速改善。在彼时周期行业产能哄骗率处于相对低位的情况下，若空虚施“去产量”，产能增速回落，但产量增速仍能与需求增速匹配(这会体现为产能哄骗率的冉冉回升)，需乞降产量仍是宽均衡情景，周期品价钱就难出现主张高涨。三是需求侧刺激的影响不成忽略，2015-16年两轮房地产量价皆升，后续棚改货币化安置，都是需求侧的病笃扶植要素。
本轮反内卷，上市公司中游制造行业供给松弛的情景与2016年的上游周期终点接近，但政策要点可能有所不同，咱们辅导需要差别“去老本开支”“去产能”“去产量”：1. “去老本开支”是势必趋势，本轮中游制造老本开支增速已创2012年以来的新低。本轮反内卷政策，是2022-24年方位政府补贴鼓舞下，先进制造过度投资的系统性纠偏。政策影响下，后续老本开支增速下行幅度可能更大，保管负增长的时辰也会更长。这对应着2026年运行的2-3年固定财富增速(产能增速)都会处于全都低位。2. 本轮“去产能”可能体现为三方面：一是老本开支回落的滞后影响。二是已有名堂废弃投产，这需要企业有序退出的机制经营。三是指引存量企业倚强凌弱，普及要素价钱可能是病笃持手：龙套方位政府保护，扼制过度补贴冲动；普及职工福利保障，限度加班；限度供应链占款，幸免过度宽松的金融条目；普及行业手艺要求。3. 本轮不易也不宜鼓舞严厉的“去产量”。民营企业主导的先进制造行业，穷乏“去产量”政策实施的机制和持手。
“去产能”是慢变量，“去产量”是快变量。本轮反内卷最病笃的影响，如故2026年中，上市公司中游制造固定财富形成增速低于模式GDP增速，供需状貌拐点的可见度普及。同期，刻下产能哄骗率偏低，企业内生的投资意愿本就不高。重复反内卷政策影响，本轮老本开支增速还有进一步回窒碍间。这意味着，从2026年中运行，固定财富增速可能永劫辰处于低位。反内卷投资，短期主要如故参考2016年教导的主题投资，而中长久，这可能是盈利才智上台阶的重要要素。
咱们将后续中游制造供需状貌改善，内卷叙事主张松弛，A股盈利才智触底回升，视作牛市的病笃拼图。是以，反内卷政策又是一个强化2026-27年牛市核心区间判断的要素。
二、短期，上证综指突破自己成为了一个投资故事，普及风险偏好。关爱基本面趋势的投资者大都相对严慎，博弈这种预期的指数冲高也已出现。近期A股强势辅导阛阓更多关爱长久积极要素，但也要承认，当下的基本面预期和赢利效应积蓄还不是牛市级别。咱们的大势研判不雅点不变：2026-27年是牛市的核心区间，25Q4指数可能有用突破，25Q3保管核心偏高颤动市判断。
短期A股阛阓，上证综指突破自己成为了一个投资故事，径直鼓舞了风险偏好普及和赢利效应扩散。短期沉静币、国防军工、反内卷，包括保障树立银行股，都演绎了主题性行情。同期，刻下阛阓微不雅结构依然割裂，关爱基本面趋势的投资者大都相对严慎。博弈这种预期，本周阛阓仍是演绎了冲高行情。近期A股强势辅导阛阓更多关爱积极要素，但也要承认，当下的基本面预期和赢利效应积蓄(驱动住户增配权柄)还不是牛市级别。
咱们的大势研判不雅点不变：保管“牛市发令枪响前的准备期”的判断，2026-27年是牛市的核心区间。25Q4指数核心可能有用抬升(提前反馈2026年总量基本面改善预期；入款到期重订价岑岭期，住户财富树立向权柄迁徙可能初露峥嵘；A股利润增速读数25Q3-Q4将逆境回转，为四季度行情提供成心布景)，而25Q3依然是核心偏高的颤动市。
三、保障树立高股息(包括银行)是长久正确，但短期已在反馈保障加快买入，这不是稳态，咱们提议待阛阓关爱度裁汰再树立。中好意思关税说念判效果运行表露，互联网平台老本开支可能迎来改善，组成国内AI算力产业链的股价驱能源。反内卷的结构，短期阛阓关爱度高的主见是电力修复、钢铁和建材；而2026年中游制造供需状貌改善的细分行业会主张加多。港币涉及弱方保证，激发港股流动性担忧，但咱们觉得港股流动性波动是因不是果。保管计谋看好港股的判断。
保障树立高股息，包括银行股是长久正确，但短期资金逻辑已不是“保障还会买入”，而是“保障正在加快买入”(全年需完成长久资金入市目的，一季度政策细节不决，二季度加快实行；近期保障举牌愈加关爱银行股)，资金逻辑从“一阶导”转向“二阶导”，这种情景无法长久不竭。咱们提议，比及阛阓对银行股关爱度裁汰再作念树立。
科技范围，短期值得关爱的变化是，中好意思关税说念判效果运行表露，可能包含部分科技出口顾问减轻本色，对应互联网平台老本开支可能从头上行，这组成国内AI算力产业链延续反弹的驱能源。
对于反内卷的结构，短期阛阓关爱较高的是钢铁、建材和电力修复。后续各行业反内卷政策细化，会有新的投资萍踪出现。中期，供给增速回落其实是景气门槛的回落。25Q4预测2026年的阶段，更多制造业细分范围会出现盈利才智改善预期。
本周港股发达弱于A股，阛阓担忧港币涉及弱方保证，香港流动性收紧，会影响港股流动性环境。但咱们觉得，本轮港股相聚IPO + 提前分成，是港币流动性趋紧，触发强方保证的原因。官方投放流动性之后，股市资金需求岑岭畴前，变成流动性多余，于是触发了弱方保证。是以，港股是港币汇率大幅波动的原因，而不是港币汇率波动影响港股。港股立异药、新耗尽25Q3仍有契机，港股互联网龙头仍是AI领涨板块，港股高股息仍是性价比更高的举牌聘用。咱们连接保管港股可能是潜在牛市中领涨阛阓的判断。
风险辅导：国外经济阑珊超预期欧洲杯体育，国内经济复苏不足预期。
